顿开茅塞网泰周刊：上周市场风格出现收敛
上周市场回顾（2022.08.22-2022.08.26）
市场回顾
上周上证指数收于3236.22 点，泰周下跌0.67%；深证综指收于2146.19 点，刊上下跌2.80%；收于4107.55 点，周市下跌1.05%；两市股票累计成交5.07 万亿元，场风日均成交量较上周下跌0.67%。格出
行业表现回顾
上周表现最好的现收板块依次是煤炭、农林牧渔、泰周石油石化，刊上表现最差的周市依次是电子元器件、机械、场风国防军工；过去4周涨幅最大的格出依次是煤炭、石油石化、现收农林牧渔，泰周表现最差的刊上依次是汽车、建材、周市餐饮旅游。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
数据来源：Wind，截至2022/08/26
国泰旗下产品业绩回顾
数据来源：银河证券；时间截至：2022-08-26。
基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网
未来A股市场展望
上周市场风格出现收敛。此前市场分化背后的原因是市场对于未来经济预期的悲观，同时市场流动性充分，央行进一步降息。在这种背景下市场选择了成长股与中小盘的方向，并且表现极致。我们此前提出，这种持续的分化并不可持续。首先，如果市场对经济预期、地产问题非常悲观，经济预期崩塌下小票难出现独立行情。其次，市场观察的流动性指标对中小盘股票的指示准确度并不佳，无论是dr007、10年期国债利率、社融、M2-社融这类指标，在历史上都不能很好的解释小票风格。从我们的研究来看，超额流动性对中小盘风格的指示准确度很高，而该指标已经开始见顶回落。同时需要注意到，经济的悲观预期可能正在发生变化，房地产的问题也从“只救项目、不救企业”过渡到救助企业，我们认为未来力度会进一步增加，经济悲观预期有望修复。因此，无论是从超额流动性、盈利增速差的角度来看，目前极其分化的结构性行情并不可持续，未来预计会出现收敛，从上周市场表现来看，这种收敛已经开始。板块上，关注稳增长板块与成长板块。稳增长关注地产、煤炭、油运、建筑、电网投资。成长板块机会则会更加结构化，双碳产业链寻找结构性景气机会，关注元宇宙、军工。针对外部风险，推荐黄金板块作为美元信用下降的对冲。
未来债券市场展望
周一LPR不对称下调，5年下降15BP符合预期，但1年仅下降5BP，长端当天先下后上，220010整体上行0.25BP。周二周三资金面边际收敛，叠加止盈情绪推动10年期国债利率继续上行。周四利率加速上行，220010上行2.5BP，国常会部署稳增长措施，同时银行票据利率底部快速回升，导致市场宽信用预期再起。周五消息面平静，但债市情绪延续谨慎，当天220010上行0.25BP。全周来看，国债收益率曲线全线熊平，其中1年期国债上行6.7BP至1.79%，1年期国开债上行8.8BP至1.91%；10年期国债上行5.5BP至2.64%，10年期国开债上行4.3BP至2.83%；信用债收益率上行，其中3年期AAA、AA+、AA分别下行12BP、7BP、11BP至2.67%、2.80%及3.00%，但信用利差整体维持低位。权益市场方面，上证综指下跌0.67%，创业板指下跌3.44%，中证转债指数下跌1.42%；行业方面多数下跌，煤炭、石油石化涨幅居前。
预期利率短期内有小幅调整压力。关注各方向政策抓住年内9-10月这一最后的稳增长窗口期集中发力，基建施工、地产销售、居民出行可能在这一时期形成一轮多方面共振的弱改善，而实际高频数据的波动必然对市场情绪带来影响。同时，财政新增政策带来供给侧扰动，结合跨月因素，短期内资金面仍有波动收敛的倾向。但中期来看，防疫对稳增长落地见效有持续干扰，本轮稳增长中地产的缺位也是短时间内难以弥补的，经济要完全进入复苏仍需时间来逆转，这也限制了利率尤其是超长端反弹的空间。
未来黄金市场展望
截止至上周五（8月26日），伦敦现货黄金报收1，737.34美元/盎司，上周累计下跌9.62美元/盎司，跌幅0.55%；上周小幅上涨后再度回落，最高上行至1，758.30美元/盎司，最低下探至1，735.90美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：消费者信心指数有所回升，但美国7月个人消费支出（PCE） 环比及7月个人收入环比均不及预期，PMI数据疲软，企业投资活力不足。美联储整体趋于更鹰，鲍威尔强调通胀过高且未见拐点，表示为抗通胀坚持紧缩力度。
上周黄金价格小幅上涨后再度回落，主要受美联储鹰派表态影响。7月以来收入增速对核心通胀有一定支撑，叠加近期石油等能源价格反弹导致高物价风险未能完全解决，美联储官员强调需持续加息来压低通胀，甚至不惜牺牲经济来达到目标。维持鹰派的政策路径打消市场对加息的乐观预期，实际利率及美元走高，黄金承压；短期黄金或仍弱势震荡，未来需等待宏观基本面表现为美联储货币政策提供更多方向上的指引。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美联储整体趋于更鹰，誓为抗通胀坚持紧缩力度。美国二季度GDP环比折年率上修，GDI增长暗示衰退仍需时日。7月核心通胀回落但支出不及预期，8月综合PMI疲软。中美签署审计合作协议，中概股退市风险缓解。
上周海外各资产表现：股市方面，美股下跌，港股走强。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别下跌4.0%、4.8%、4.2%。杰克逊霍尔会议上美联储官员们轮番放鹰，周五美联储主席鲍威尔对维持鹰派的政策路径盖棺定论。在明确让通胀重回2%的首要目标的同时，鲍威尔强调了通胀未见拐点的判断、仍需坚决迅速打压需求的决心，打消了市场因通胀见顶预期引发的政策快速转松的乐观预期。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别上涨2.0%、3.0%和2.6%，恒生十二大行业中，能源（+8.9%）、资讯科技（+4.6%）和原材料（+3.7%）领涨，公用事业（-2.5%）、工业（-1.3%）和电讯（-1.0%）领跌。南下资金本周净流出12.1亿元。债市方面，10Y美债利率上涨。10年期美债利率上涨6.9bp至3.04%。美联储鹰派言论后，市场对23年前的整体加息路径预测变得更加激进，期限利差倒挂加深。根据联邦利率期货显示，9月加息75bp的概率小幅升至66%，年底前利率中枢提升至3.6%上方，有向4%进发的迹象，23年底的利率中枢从3.3%以下大幅攀升至3.5%附近。汇市方面，美元上涨。美元指数上涨0.7%至108.9，紧缩力度仍是主要推手。美元对在岸、离岸人民币分别报6.862和6.896，分化的货币政策下人民币继续下挫，但据悉本周部分银行已收到窗口指导。大宗方面，黄金下跌、油价上涨。COMEX黄金下跌0.5%至1750.8美元，大幅加息预期升温下美债利率、美元双双走强，利空金价。WTI原油上涨3.7%至92.97美元。以沙特为首的OPEC+减产预期升温，抵消美联储紧缩预期升温及伊核协议进展的利空。此外，俄罗斯原油供给的担忧情绪也支持油价回升。
本周海外关注事项：
- 美国将公布8月就业报告，多位美联储票委将发表讲话。欧洲欧元区通胀率数据将出炉。中国将公布官方和财新制造业PMI数据，、等多家中资大行将公布业绩。
一周要闻回顾
● 中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作
中国证监会有关负责人就签署中美审计监管合作协议答记者问称，合作协议包括三方面重点内容，一是确立对等原则。协议条款对双方具有同等约束力。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助。二是明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。三是明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。保留中概股在美上市，对投资者有利，对上市公司有利，对中美双方都有利，是一种多赢的制度安排。这是双方能够坐下来谈判并达成协议的一个重要基础。审计工作底稿的主要功能是记载审计师是否依照审计准则尽职尽责地验证企业收入支出等财务信息准确性，因此一般并不包括国家秘密、个人隐私或企业底层数据等敏感信息。需要说明的是，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。中美审计监管合作协议的签署标志着双方通过加强合作解决中概股审计监管问题迈出了关键一步，符合市场的期盼和预期。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。我们期待与美方监管部门以专业务实的态度积极推进合作，共同努力实现积极的成果。
● 2022年全国深入推进IPv6规模部署和应用工作推进会议在京召开
2022年全国深入推进IPv6规模部署和应用工作推进会议在京召开。会议强调，IPv6升级改造进入攻坚区，要准确把握IPv6高质量发展面临的形势和挑战，进一步激发IPv6发展动力，发挥增量带动存量效应，推动新增设备和业务启用IPv6，加快实现IPv6网络性能从趋同向优化转变、应用改造从表层改造向深度支持转变、发展目标从用户数量向使用质量转变。
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